談到「博通」，許多人還停留在它是半導體大廠的印象，不過這幾年的轉型速度其實非常驚人。
自從 2023 年併購 VMware 之後，博通不只是補上企業級軟體缺口，還搭上 AI 晶片需求爆發的順風車。
這篇文章會從營收結構、毛利率變化、VMware 授權爭議到 AI 投資布局，一步步拆解這場關鍵轉型的核心，幫助你掌握「博通 VMware 併購」背後的關鍵數據與長線投資價值。
博通從硬體巨頭走向軟體與 AI 基礎設施平台
在過去，博通以高階半導體聞名，包括資料中心網路晶片、寬頻晶片、手機射頻模組等，主要客戶是大型雲端平台與設備製造商。
然而，這些硬體產品雖具高技術門檻，卻也極度仰賴景氣循環。
轉型從 2018 年開始佈局，博通收購 CA Technologies、Symantec 等軟體資產，並最終在 2023 年併購 VMware，全面切入企業虛擬化與雲端基礎架構市場，建立「從晶片到軟體」的一條龍平台。
這類基礎設施軟體多綁定於企業內部核心系統，客戶黏著度高、續約週期長，有助於形成穩定現金流，成為博通轉型的關鍵支柱。
VMware 為什麼值 690 億？併購背後的策略考量
VMware 擁有 vSphere、Cloud Foundation 等主力虛擬化產品，長年盤據私有雲與混合雲架構，毛利率遠高於傳統硬體業務。
對博通而言，這不僅是搶進企業級雲端服務市場，更是打造穩定訂閱收入的切入點。
博通強調三點價值：
- 整合 VMware 與博通晶片產品，提供一體化解決方案
- 軟體營收可預測性高，有助提升整體毛利率
- 客戶遷移成本高，訂閱續約轉換率優於其他產品線
因此，即便收購金額達 690 億美元，博通仍視其為「長期穩定現金流機器」。
博通軟體與 AI 雙引擎推升營收與毛利率
併購完成後，博通 2024 年總營收達 515.7 億美元，年增超過 44%，其中軟體營收達 215 億美元，占比快速提升至四成，成為僅次於半導體的第二大收入來源。
AI 晶片部分則在一年內爆發成長，營收達 122 億美元，約佔半導體營收的 41%。
下表為核心財報數字摘要：
| 指標 | 數字（2024） | 備註 |
|---|---|---|
| 總營收 | 515.7 億美元 | 含 VMware 併購營收 |
| 軟體營收 | 215 億美元 | 以 VMware 為主體 |
| AI 晶片營收 | 122 億美元 | 占半導體營收四成 |
| Q4 毛利率（非 GAAP） | 約 76.9% | 逼近純軟體公司的水準 |
VMware 授權轉向訂閱制，引發價格爭議
2023 年底起，VMware 停止多數產品的永久授權，全面轉為「訂閱制」，這讓部分企業客戶的長期支出倍增，也讓許多中小型雲端業者陷入成本與授權談判的壓力。
同時，博通收緊合作夥伴資格，改採邀請制計畫，進一步壓縮非核心通路商的空間，雖有助於強化高價值客戶關係，卻也帶來潛在監管與客戶流失風險。
即便如此，博通仍在一年內將 VMware Cloud Foundation 的年化訂閱金額（ABV）提升至 27 億美元，並保住 4,500 家大型客戶，黏著度依然高。
軟體＋AI 如何改變博通的現金流與股息？
從財務數字看，VMware 與 AI 生意對博通現金流的貢獻相當明顯。
2024 年，博通調整後 EBITDA 約 307 億美元，自由現金流約 194 億美元，年增約一成，在高利率環境下仍能穩定拉升。
這樣的現金流讓博通可以一邊償還為併購 VMware 所背負的龐大債務，一邊維持慷慨的現金股利與庫藏股。
2024 年公司對股東的現金回饋約 220 億美元，比前一年成長四成以上，並宣布 2025 財年起每季股息提高到 0.59 美元。
這種穩定配息對以股息為目標的長線投資人來說非常有吸引力。
其原因有以下：
- VMware 帶來高毛利訂閱收入，現金流穩定度更高
- AI 晶片雖然研發與資本支出龐大，但單價與毛利率也較高，一旦產能與訂單到位，就能快速回收投資
- 硬體非 AI 部分即便進入景氣調整，軟體與 AI 仍能在某種程度上緩衝
也因此，市場開始願意給博通一個「可以支撐長期配息、又享有成長題材」的估值定位。
關鍵數據檢視：AI 營收佔比能不能突破 40%？
談到「AI 佔比」，先釐清兩個基準：整體公司營收、以及半導體事業營收。
2024 會計年度，博通 AI 相關營收約為 122 億美元，年增約 220%。
在 515.7 億美元的總營收中，占比大約 24%，還沒有跨過 40% 這條線；但如果只看半導體事業約 301 億美元的規模，AI 佔比已經來到 41%，也就是說，半導體的成長幾乎完全由 AI 拖著走。
管理層在法說會上給出的中期目標，是 2027 年 AI 相關營收可以成長到 600 億到 900 億美元的等級，範圍涵蓋客製化 AI 晶片與 AI 網路晶片等整個產品線。
若假設整體營收沒有同步成長到相同倍數，那麼 AI 在營收中的比重就有機會在未來幾年再度大幅上升。
從投資角度來說，更重要的或許不是「幾時跨過 40%」，而是下面幾個觀察指標：
- AI 營收是否持續以高於整體營收的速度成長
- AI 產品的毛利率能否穩定在高檔，而不是被客戶砍價壓回去
- 非 AI 半導體與軟體業務是否維持穩定，不至於拖累整體成長
如果這三個條件都成立，AI 不只是題材，而會變成實打實支撐高毛利率與估值重評的關鍵。
結論：博通轉型關鍵已現，長線觀察三指標
博通從硬體廠轉型為軟體與 AI 基礎設施平台，已見具體成果。軟體訂閱收入撐高毛利率，AI 晶片營收持續放量，現金流足以支撐高配息策略。
但風險也不可忽視，尤其是 VMware 的授權政策與 AI 晶片客戶集中問題。
若你是長線投資人，未來幾季可持續關注三個關鍵：
- AI 營收是否持續超越公司平均成長率
- VMware 訂閱續約比率是否維持高黏著度
- 自由現金流是否持續穩定上升
這些將決定博通能否真正進入「軟體＋AI 高毛利平台」的新估值區間，也將影響它是否值得長期持有。
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